Stratégie d'investissement

La décision de la Banque Centrale Européenne (BCE), d’acquérir sous conditions des emprunts d’Etats en difficulté de la zone Euro, a levé un facteur d’incertitude majeur sur les marchés. De ce fait, la BCE s’est finalement résolue à élargir son champ d’intervention, de manière similaire à l’activité engagée par la Réserve Fédérale Américaine, avec les mesures de Quantitative Easing. Malgré cela, les signaux conjoncturels restent faibles en Europe et aux Etats-Unis et les interventions des banques centrales n’ont qu’un effet ténu sur les marchés. La forte hausse de l’or enregistrée à la suite de l’annonce de la BCE souligne la crainte générale sur les perspectives économiques et sur l’impact potentiellement inflationniste des mesures de rachat de dettes. Les risques géopolitiques, avec les tensions entre Israël et l’Iran et la guerre en Syrie alimentent également l’aversion au risque des investisseurs.

Dans ce contexte, la stratégie d’investissement préconisée par CMB ne privilégie pas une classe d’actifs particulière. La valorisation favoriserait dans l’absolu la classe d’actifs actions, mais les facteurs de risque susmentionnés justifient une approche prudente. En conséquence, la CMB recommande de maintenir une pondération neutre en actions et en obligations, conforme aux pondérations des indices de référence.

Au sein des investissements obligataires, la Banque préconise une souspondération dans l’allocation aux emprunts d’Etat, en Euro comme en USD, même si la Banque Centrale Européenne a indiqué assurer un soutien de fait aux dettes des pays particulièrement touchés par la crise, comme l’Espagne. Une surpondération en obligations d’entreprises, en Euro et en USD, est maintenue. Cette catégorie de dettes offre des surplus de rendement toujours attractifs, qui permettent de partiellement compenser des niveaux de taux des emprunts d’Etat « Core » (Allemagne, Pays Bas, Autriche, France) bas. Compte tenu des faibles niveaux de rendement sur les dettes des gouvernements en Europe du Nord, malgré des perspectives conjoncturelles qui offrent peu de visibilité et des niveaux également bas sur les emprunts d’Etat américains, la CMB préconise des investissements à duration faible, c'est-à-dire avec un risque de taux moindre que celui des indices de référence.

Le faible niveau de valorisation des actions au niveau mondial ne justifie pas une surpondération de cette classe d’actifs, en raison des facteurs de risque susmentionnés et des perspectives conjoncturelles peu encourageantes. Toutefois, la CMB considère que les perspectives conjoncturelles diffèrent significativement à travers le monde, conduisant à une stratégie de souspondération des investissements en actions européennes, où les bénéfices devraient par ailleurs être impactés par une pression fiscale grandissante. En parallèle, la Banque préconise de surpondérer les actions en Amérique du Nord et sur les marchés émergents. Le marché japonais est maintenu à une pondération neutre.

Idées d'investissement

Credit Linked Notes

Au niveau des marchés de taux, compte tenu des faibles niveaux de rendement actuels, la CMB a mis en place un programme d’émissions de CLN positive basis, réservé aux clients avertis, afin de leur proposer des solutions d’investissement offrant des surplus de rendement attractifs par comparaison avec leur niveau de risque. En raison du positionnement réservé de ce type d’émissions, les montants minimum de souscription ont été fixés respectivement à 100 000 EUR et 150 000 USD.

Ces Credit Linked Notes Positive Basis sont des obligations structurées qui combinent le risque de l’émetteur de l’obligation avec celui d’un autre émetteur dont la CMB vend le CDS dans la structuration.

Les clients avertis visés par cette offre peuvent ainsi bénéficier d’une exposition au marché des CDS, avec pour corollaire des niveaux de rendements supérieurs à la même combinaison de risque émetteur sur les marchés « cash » des obligations.

La structuration de ces produits prend avantage des écarts significatifs de « spread » (surplus de rendement) qui existent actuellement entre les obligations à taux fixe des émetteurs présents sur le marché des CDS et le pricing de leurs CDS sur ce marché.

La première tranche d’émissions sera faite avec la maison-mère de la CMB, Mediobanca SpA, en tant qu’émetteur.